印钞票不能解决问题

2015年10月15日 | 作者：朱冠华 | 专栏：观念平台
印钞票不能解决问题 ● 商品暴跌是通胀前兆



美国自2008年金融海啸推出零利率和量化宽鬆政策以来，因为大肆印钞以致美联储资產负债表扩大了450%。因此有人认为美国必然出现恶性通胀。

的確，初期美国官方通胀率从-2.1%上升到近3.9%（2011年9月），但接下来虽然量化宽鬆不断，通胀率却没有再突破新高，之后呈一路下滑趋势，商品价格也几乎同时隨通胀率一起下跌。

商品价格的涨跌通常可作为是物价膨胀的领先指標。当前，商品价格出现激烈的暴跌，从金属到能源，从能源到粮食，无一倖免。由19种不同商品组成的CRB指数暴跌到2003年的水平，商品生產商一片愁云惨淡，美元强势似乎成为市场共识。

但是很少人会注意到一些反常现象，就是股市一向来都会领先商品价格下跌，商品再隨股市下跌，如此二者相互走向共跌，完成一个经济的循环。但是美国股市却是撑到2015年8月才开始下跌，比商品滯后达4年之久。

商品价格下跌其实也和美元强势无太大关係，这是因为美元贸易加权指数是2014年7月忽然暴涨的，和商品价格的下跌滯后三年。这里出现一些问题，如果经济好，商品价格怎么可能大跌呢？而且跌幅还如此之大？

为何零利率和量化宽鬆只造成股市、债券和房產价格的通胀，却违反经济规律，没有造成物价上涨呢？至少相比美联储增发的货幣量来说，物价通胀的幅度实在微不足道。难道印钞票能造成通胀的经济规律失灵了？

经济规律会失灵，就不叫经济规律了！关键在于货幣输出因为零利率而造成暂时性错配。

零利率造成较低的资金成本，表面上对企业是好事，但是长期对整体经济不利。因为利率被人为压低，使得本来应该在正常环境不应该存在的错误投资大量出现，本来应该淘汰的企业因为资金成本低而能苟延残喘，造成经济体系的新陈代谢不能正常运作。

生產的货幣资本被低效率的殭尸企业锁住，例如美国页岩油本来就是一个高成本、高污染、低效率的產业，本来就是一个错误的投资。可因金融海啸而生的零利率，使得资金成本大幅度下跌，本来不该继续的错误投资顿时变成可行了，生產和投资活动一时间遍地开花，產量短短几年就番了5倍。

低于平衡利率

过度低于平衡利率使得本来不该有的错误投资產生更多的商品和服务供应，这自然对价格上涨行成压制。加上资金也多流入非生產的金融市场而非实体经济，对物价也造成了缓解，商品也因为资金错配而造成供应过剩和需求不旺以致暴跌。但是在超低利率下，过多的货幣潮水掩盖经济中的裸泳者。

实际上，家庭美国中產阶级家庭收入水平及其资產，从网络泡沫破裂后就开始不断下滑，2008年金融海啸使得这势態更加严重。美国中產阶级家庭收入一路下滑，既使政府宣布经济復甦也如此。

通过標普500成分股的销售增长率观察，就可以发现自从金融海啸低点反弹后的2012年起，销售增长率却呈现趋缓的走势。量化宽鬆真正的得益者不是美国人民，而是政府、银行、大企业和1%富翁。

美国高风险债券利率已超过14%，这是不可承受的水平。

高风险债券的利率飆涨，就是经济新陈代谢在起作用，消除不能创造价值而只靠低利率茍活的企业。商品供应会因为这些资金错配的投资被清洗，债券市场如传染病那样威胁到其他企业，促成股市大跌。更糟糕的是因为债券泡沫吹得过大，流动性萎缩十分严重。

债市流动性萎缩是未来的炸弹。债券利率上涨会衝击股市和房地產以及各类衍生產品，尤其是规模高达600万亿的利率互换交易。如今，石油美元循环已经不存在，亚洲贸易盈余需循环也萎缩，所以美联储不会什么也不做。根据美联储最新会议，显示太平的表面下已经暗潮汹涌，否则就不会出现要求施行负利率的政策。

经过三轮量化宽鬆和零利率政策后，美联储已经没有任何武器来应付新一轮的衰退，可见最快2016年，绝对不会超过2017年，美联储在面临债券泡沫引发的经济衰退，除了第四轮量化宽鬆（QE4）外，负利率已经是另一个选项了。

因此，商品暴跌並非通缩开始，而是新一轮通胀的起因，它会引发的经济危机会促使各国央行扩大货幣宽鬆。

无疑货幣宽鬆可以在短时间內刺激金融资產上涨，但是宽鬆效用会隨著使用次数频繁而递减。更大的宽鬆会结束商品熊市，但是真正最可怕的不是因为商品价格因新一轮宽鬆而上涨，而是市场会因此看清中央银行根本没有能力解决2008年以来爆发的金融危机，只是运用货幣政策拖延时间。

对央行信心消失

当对央行信心消失时，美国政府財政赤字会因为经济衰退和婴儿潮退休的福利开支大幅度飆涨，早前对2008年金融危机紓困所印的天量货幣，会因为股市和债市不可持续的泡沫破裂而快速流出金融体系，进入流通市场，使得通胀在短时间內瞬间暴涨。同时商品价格也会出现巨大涨幅，不过原因不是需求旺盛，而是对冲货幣的贬值。

通胀瞬间暴涨並非妄想，这是歷史上各国都会必然出现的现象。因为货幣崩溃並不是一天一天慢慢下跌，而是有过程，並会在关键时间会集中爆发。

美元崩溃的信號，其实早已经出现多年了，尤其在黄金白银市场，只是多被市场忽视。

当美元出现危机，金银价格会上涨。只是目前决定金银价格的不是自由市场，而是被操纵的期货赌场，所以信號並不明显而被掩盖。但是若观察实物市场，就会发现未来美元前景不妙，通胀梦魘並非空穴来风。

因为不论金银价格如何被期货挫跌，但是这二、三年来，金银现货却比期货出现溢价，这是实物供应紧缺的现象。而且这三年来，金银价格一旦出现显著下跌，实物需求就会迅速扩大，这造成铸幣厂时常出现生產力应付不了需求，而被迫暂停接受订单现象。

纽约商品交易所（Comex）的可交割黄金被提取一空，目前只剩下约5吨，创成立40年以来最低纪录。所以若以供需来看金银並不该下跌，它的下跌其实是目前经济和市场混乱的一个缩影。

这其实也反映一个媒体忽视的信號，就是有一股人，他们不畏惧金银的下跌，不信市场的看空，而是不断趁下跌过程中不断累积。金融市场的歷史可以证明，敢逆势操作的往往都是正確的一方。

零利率、负利率，以及无休止的量化宽鬆，並没有解决经济问题，而是深化结构性问题，製造更大的泡沫和危机。目前全球失衡的经济必然会被纠正，而且是会以悲剧的方式纠正，这就是盲目相信印钞票就可以解决问题的结果。

转载自：http://www.orientaldaily.com.my/columns/pl20151491